證券時報
吳永芳
2025-07-04 17:42
資料來源：興業證券 官兵/制圖
陳嘉禾
在2023年歲末，對于長期價值投資者來說，香港市場高股息央國企類股票，絕對值得留意。
本文列出了投資香港市場高股息央國企的7條理由。看完這些理由，聰明的投資者會發現，這些理由其實都是價值投資中需要尋找的投資線索。在任何時候，如果一項資產符合這些理由，都會構成優秀的投資機會。只不過，在2023年底，這些理由恰好都出現在香港市場高股息央國企股票身上。
估值極度低廉
在2023年底，香港市場高股息央國企類股票的第一個特征，就是估值極度低廉。在這些股票中，我們可以找到幾乎是匪夷所思的估值。
根據Choice金融終端的數據，包含了大量高股息央國企類股票的恒生高股息率指數，在2023年12月6日估值，分別為PE（市盈率，TTM口徑計算）4.5倍、PB（市凈率，MRQ口徑計算）0.43倍、DY（股息率，按2022年財年計算）8.7%。
縱觀全球市場，這都是一個極其低廉的估值。而且，恒生高股息率股票指數的估值，還是一個包含了50只股票的指數估值水平。如果我們仔細挑選公司，還能找到更低廉的估值，比如3倍以下的PE，或者0.3倍以下PB、10%以上的股息率。歷史經驗告訴了我們，以5倍以下PE買入資產，在長期賺錢的概率非常大。
市場情緒跌到冰點
為什么香港市場高股息央國企股票的估值，會如此低廉呢？背后重要的原因，就是市場情緒跌到冰點。
經歷三年疫情以及國際形勢動蕩，香港市場的恐慌情緒在2023年底達到了歷史最高點，由此導致了股票估值極度低廉。
在這種環境下，隨波逐流的投資者會被身邊的信息嚇倒，但是聰明的投資者卻會意識到一個事實：達到極致的賣盤，也會意味著后面不會再有多少賣盤（因為賣完就沒籌碼繼續賣了）。
所以，陰極陽生、否極泰來，市場情緒跌到冰點看似很嚇人，但卻是成功投資的一個前置條件。
行業分布廣泛
長期投資的另一重要保障，來自足夠分散的投資對象，以便應對一些意想不到的風險。湊巧的是，香港高股息央國企在行業分布上比較廣泛，恰好可以滿足這一要求。
如果我們仔細審閱在香港上市的央國企，會發現它們橫跨了多個行業，包括銀行、保險、證券、地產、港口、航運、電信、高速公路、火電、風電、核電、煤炭、汽車、石油、醫藥、建筑、有色金屬等。
如此寬廣的行業分布，保證了投資者可以做到非常優秀的分散投資。可以避免過度集中帶來的風險，可以讓我們的投資，和中國經濟長期發展牢牢綁定在一起，不用擔心因為看錯具體行業發展方向而遭遇重大損失。
另一方面，廣闊的行業跨度，也給交易帶來更多選擇。由于在同一時間，不同行業的熱度不同，因此當投資的行業越多時，投資者就越容易在股價波動中，找到高價賣出、低價買入的交易機會。對于投資組合的長期基本面增長非常重要。
央國企信用值得依靠
當價值投資者選擇股票時，非常重要的一個因素，就是這家公司長期的可持續性如何？只有當我們能夠預計到一家公司10年以后的經營狀態時，我們才能做出靠譜的投資決策。
對于央企和國企來說，對公司的長期經營狀態做出判斷，會容易得多。其中央企自不必說，而地方國資企業則需要研究當地的財政實力和經濟發展水平，這并不是一件很難的工作。
同時，在研究港股高股息央國企時，投資者也要注意其中的大股東持股比例。一般來說，持股比例高于2/3是最為理想的狀態。而一些稍低的持股比例，比如40%到50%，也可以適當考慮。
不容易調出港股通
投資香港市場的央國企，有兩個技術上的好處：不容易調出港股通和不容易私有化。
對于內地投資者來說，最方便快捷、能容納最大資金量的投資香港股票市場的渠道，就是港股通。但是，在使用港股通通道時，我們會發現，有些企業會在我們買入之后，被調出港股通，這會影響后面的買入計劃。
央國企類股票被調出港股通的概率不能說沒有，但是相對較小。背后的原因有很多：許多央國企同時在A股和H股上市，按規定必須列入港股通；央國企規模往往比較大，也導致其不容易被調出港股通。
私有化概率不大
投資港股高股息央國企的另一個理由是其私有化概率不大。
不少投資者可能對此表示反對：私有化是一件好事，股票價格往往能立即上漲1倍左右，私有化概率小怎么是好事呢？
對于短期投資來說，私有化當然是一件好事。但是，當我們把時間拉長，會發現私有化概率越高，賺錢的空間就越小。
比如說，我們以10元的價格買入一個股票，預期它會漲到30元。結果，股票在我們買入了以后跌到了5元。此時如果公司選擇以11元的價格私有化，那么最終我們只賺到了10%。而如果公司一直沒有私有化，最終當預期達成時，我們會賺到200%。
在股價最低的時候私有化，會導致投資者只賺到一部分溢價，就交出了自己在長期可能賺很多錢的籌碼。由于央國企的企業定位，并不完全著眼于通過資本運作來實現利益最大化，因此其私有化的概率也相較更低，就更容易在長期為投資者賺錢。
高股息稅率瑕不掩瑜
最后，討論一下港股機制下，對個人投資者收取的較高股息稅率。
對于個人投資者，目前通過港股通機制買入港股，在收到股息時，會付出比較高昂的股息稅，稅率往往介于20%和28%之間（取決于企業性質有所不同）。假如股息率8%，扣掉股息稅，投資者真正拿到手的只有5.8%到6.4%。也就是說，投資者每年大概損失2%的錢。
但是，基于以下3個理由，這種較高的股息稅率帶來的煩惱，是瑕不掩瑜的：
一、港股并不是所有交易者都要付出如此高的股息稅率，比如內地公司賬戶通過港股通買入股票則不按此比例納稅，在港股交易的本地資本也不需繳納如此高的股息稅。因此，高股息稅并不會完全決定股票的市場定價，而只會影響部分投資者的定價。
二、對于高股息投資來說，股息的回報只是其中一部分，主要的回報其實來自高股息帶來的低估值，以及低估值的估值回歸。如果我們長期投資年化回報率達到20%，那么每年2%的折讓其實只占到1/10。
三、港股通對個人投資者征收的高股息稅率問題，已有不少投資者建議修改。未來也許這種稅率會有所變化，而一旦發生變化，大概率其方向是向下的。
以上就是投資香港市場高股息央國企類股票的7個理由。這7個理由都和長期價值投資的基本要素相關，總結來說無非是：低估、優質、分散、長期等。
“難得而易失者，時也。時至而不旋踵者，機也。”（語出《九州春秋》）對于我們一生中的投資來說，能夠遇到的優秀投資機會其實并不算太多。在2023年歲末，香港市場的高股息央國企類股票，就是這樣一個難得的投資機會。
（作者系九圜青泉科技首席投資官）
