證券時報網
李銘宇
2025-07-03 22:56
在全球面臨關稅巨大沖擊波之際，美聯儲主席鮑威爾、歐洲央行行長拉加德、英國央行行長貝利、日本央行行長植田和男、韓國央行行長李昌鏞等齊聚葡萄牙辛特拉。
據央視新聞報道，當地時間7月1日，鮑威爾在出席歐洲央行中央銀行論壇時表示，如果不是因為美國總統特朗普的關稅政策，美聯儲降息會更早，目前也會采取更寬松的貨幣政策。由于關稅的影響，幾乎所有對于美國通脹率的預測都在大幅上升。
鮑威爾承認，盡管美國政府施加的壓力越來越大，但美聯儲仍進入維持利率的模式。鮑威爾同時表示，鑒于當前經濟前景的不穩定性，目前美聯儲還在觀望局勢，以了解更多信息。
在被問及7月份降息的可能性時，鮑威爾表示，他不會排除任何可能性，也不會“直接將其擺上臺面”，這將取決于數據如何演變。美聯儲利率制定委員會的“絕大多數”成員確實預計今年晚些時候再次降息是合適的。
在中航證券首席經濟學家董忠云看來，鮑威爾的表態再次點明了美聯儲當前面臨的復雜局面，除了經濟增長與物價穩定目標外，面對本屆美國政府，美聯儲在制定政策時還需要額外考慮關稅政策的高度不確定性。7月底議息會議之前，美國尚有6月的通脹和就業數據待公布，這兩個數據均是美聯儲貨幣政策決策的重要參考。因此，在7月初這個時間點，鮑威爾拒絕對市場傳達確定性的降息或不降息傾向，既是相對務實的做法，也符合美聯儲依據數據做出決策的慣例。
由于經濟數據尚可、關稅談判對通脹的影響仍待確定，源達信息證券研究所所長吳起滌認為，美聯儲7月降息的概率較低。對于美聯儲而言，最重要的是實現充分就業和價格穩定的雙重目標，7月降息與否主要取決于關稅政策和通脹數據將如何發展。因此，后續需要重點關注7月3日公布的美國就業數據、7月9日關稅節點與7月中旬公布的CPI數據。
雖然美聯儲7月降息概率不高，但中國銀行研究院主管王有鑫提醒，如果出現超預期情況，市場情緒將明顯獲得提振，短期風險偏好將回歸，美國和全球金融市場將進一步走高。美元指數或將進一步下跌，非美貨幣走勢和跨境資本流動形勢將進一步企穩，黃金等大宗商品價格將波動走高。
面對關稅政策和經濟的不確定性，貨幣政策將走向何方？市場會如何反應？美元的問題會否愈演愈烈？
美聯儲9月降息可能性較大
7月會議將近，如此短的時間美聯儲仍無法確認月底是否降息，何時降息成為市場焦點。
王有鑫告訴記者，當前美聯儲對降息持謹慎態度，主要有兩重考量，明面上的考量在于擔心特朗普關稅政策對通脹造成潛在影響，導致美國通脹問題再度反彈，因此美聯儲對于降息相對謹慎。另外還有一層考量，美聯儲擔心在特朗普持續施壓下，如果過快降息將影響市場對于美聯儲獨立性的判斷，從而引發對美元信用更大程度的擔憂。
據央視新聞報道，6月30日，特朗普在社交媒體發文表示，“太遲先生”鮑威爾和整個委員會都應該為沒有降息感到羞恥。如果他們好好工作，“美國就能節省數萬億美元的利息成本”“但委員會只是袖手旁觀，所以他們也難辭其咎”。
如果接下來的就業和通脹數據沒有意外，美聯儲更可能9月降息。董忠云對記者表示，市場現在預期美聯儲更可能在9月降息的核心依據有三個，一是美國5月就業數據表現仍然不差，二是美國5月通脹數據較4月有所上行、依然明顯偏離2%的目標值，三是特朗普政府的關稅政策對通脹的影響仍需進一步觀察。
因此，當前時點看，要觸發美聯儲在7月底議息會議上開啟降息，仍需以下三種情況全部或部分出現：一是美國通脹明顯緩和、向2%的目標值明顯逼近；二是美國就業環境明顯惡化，失業率突破5%或更高；三是美國金融環境出現超預期明顯惡化，如股市暴跌引發流動性危機或信用利差急劇上升等。
王有鑫認為，美聯儲降息決策主要基于對美國通脹、就業以及經濟增速等的判斷，從目前經濟指標走勢看，7月美聯儲降息的迫切性不高，如果未來兩個月美國就業、消費等數據進一步惡化，9月美聯儲降息概率將提高。
如果美聯儲7月意外降息，可能會加劇市場波動。吳起滌對記者表示，美聯儲7月降息可能性較低，如果提前降息，流動性寬松將利好全球權益類資產。降息還將削弱美元吸引力，可能會使得美元指數下跌。降息降低持有黃金的機會成本，美元貶值驅動黃金需求上升，黃金價格或上漲。
董忠云對記者分析稱，若美聯儲7月意外降息，結合當前背景更可能是應對經濟超預期惡化，美國市場將呈現“寬松交易”與“衰退交易”并存的矛盾局面。
股市方面，短期流動性寬松或將推升利率敏感型成長股的估值，而周期股則因盈利預期下修大概率承壓。中期看，如果經濟衰退信號進一步強化，激發市場避險情緒，股市或出現整體回調。
債市方面，短端利率驟降將導致美債收益率曲線陡峭化，而后續經濟數據若證實衰退風險，美債長端利率加速下行可能推動曲線由陡峭轉向趨平。
匯市層面，美聯儲意外降息將導致美元短期面臨貶值壓力，但實際走勢還受到兩個因素的制約，一是非美央行政策協同程度，二是全球避險情緒升溫下對美元的需求程度。
商品市場將在美聯儲意外降息下呈現分化局面，黃金受益于實際利率下行與避險屬性雙重支撐，大概率單邊上漲，原油等工業品雖獲短期流動性提振，但中期市場對需求衰退的擔憂可能壓制價格表現。
主要央行貨幣政策陷入分化
在多國央行行長齊聚歐洲央行中央銀行論壇之際，主要央行貨幣政策出現大分化。
在董忠云看來，美歐日央行貨幣政策的分化，主要原因是三大經濟體在經濟增長、通脹壓力與外部環境上面臨的局面各不相同：美國通脹雖回落但仍超2%，同時財政擴張與保護性貿易政策加劇美國滯脹風險，因此美聯儲的主要目標是在通脹可承受的范圍內擇時降息，以穩定經濟預期；日本面臨通脹預期攀升、日元貶值與國債市場動蕩的局面，因此日本央行傾向于逐步推進貨幣政策正常化，擇機加息以遏制輸入性通脹并穩定債市；歐元區面臨經濟疲軟和通脹黏性仍然較大的雙重局面，因此歐洲央行不得不在降息與防范歐元動蕩之間盡力取得平衡。
日本央行加息預期正在增強。2025年5月，日本核心CPI同比上漲3.7%，高于2%的年初目標，2025年第二季度日本大型制造業企業信心指數從一季度的12上升至13，遠超市場預期的10，加大了日本央行繼續加息的可能性。吳起滌表示，美日利差收窄預期成為日元走強的核心驅動，美國對日本貿易施壓也在強化日元避險屬性。
需要警惕的是，美聯儲降息、日本央行加息也會深刻影響資本流動。對于未來的風險，吳起滌提醒，如果日本央行被迫加息，大規模的“借日元買美債”的套利資本可能會拋售美債、新興市場資產以償還日元債務，將引發日元升值、美元指數下行，從而導致全球金融市場波動加劇。
展望未來，董忠云對記者分析稱，美日利差縮窄之下，美元資產的收益率相對下降，在資本自美元資產流出的過程中，新興市場國家資產將和日元資產一起獲得一定機會；日元對美元匯率明顯升值之下，日本出口部門面臨的壓力將明顯提升，疊加美國關稅的影響，日本有優勢的汽車、機械等產業有較大的可能繼續向東南亞等地區轉移。
美元路在何方？
在美國、歐洲、英國、日本、韓國等多地央行行長齊聚之際，備受關注的美元流動性問題也成為討論焦點。
鮑威爾表示，美聯儲目前沒有計劃改變向其他官方機構提供美元流動性的方式。“我們仍然擁有與過往相同的權限，并且在符合法律授權且我們認為有必要的情況下，我們仍然準備使用這些權限。”
鑒于美國推行的貿易政策可能威脅美元作為全球儲備貨幣的地位，這可能導致其他國家對美元的需求減少，進而降低在壓力時期借入美元的必要性。
需要注意的是，由于特朗普政府在經濟、貿易與安全政策上的不可預測性引發了對美元前景的質疑，今年上半年美元指數暴跌逾10%，上一次出現如此大的跌幅還要追溯到1973年。
對于近期美元暴跌，吳起滌認為主要有三大因素。一是美聯儲降息預期升溫，當前預計美聯儲9月降息的概率為92.1%；二是債務危機隱憂，美債規模突破36萬億美元，利息支出較高；三是特朗普繼續施壓美聯儲，市場擔憂鮑威爾任期結束后，美聯儲獨立性減弱，投資者出于對美元信用以及安全資產地位的擔憂，“去美元化”加速。
在董忠云看來，近期美元的暴跌，本質上反映了市場對美元信用基礎的重新評估——特朗普政府的關稅政策及擴張性財政計劃加劇了債務可持續性與政策可信度擔憂。本屆美國政府的戰略試圖同時達成兩個矛盾目標，即通過貿易保護扭轉美國去工業化趨勢的同時，竭力維持美元全球核心儲備貨幣地位不受影響。這種“既要又要”的政策組合，正在加速美元霸權的邊際衰落。
目前美元仍占全球外匯儲備的58%，在全球貨幣體系中居于核心地位。在歐洲央行中央銀行論壇上，各國央行官員表示，近期美元作為全球首選儲備貨幣的地位不存在重大挑戰的可能性。
拉加德稱，如果歐元區能夠進行必要的改革，歐元未來可能成為美元的替代選擇。在當前充滿不確定性和不可預測性的環境下，投資者正在尋找替代選項，而歐元似乎正因此受益。“但要發生重大變革，仍需付出巨大努力，也需要很長時間。”
在吳起滌看來，歐元短期受益于美元信用下滑，長期來看，歐元國際化需改變其資本市場碎片化的狀況。今年歐洲央行逐步接近其降息周期的終點，同時德國財政擴張政策將強化歐元基本面。歐元國際化的短板在于：第一，歐元區各國經濟發展和財政狀況參差不齊；第二，歐元仍然主要是歐盟內部的結算貨幣，歐元在全球貿易結算的使用量仍然很小；第三，歐洲沒有一個類似美國國債那樣安全的投資品，泛歐洲的國債占比不高。未來歐元國際化的關鍵在于能否消除金融市場碎片化，建立統一的金融市場。
美元信用體系的變化是個長期問題，其動搖不會一蹴而就。吳起滌表示，盡管目前美債的海外投資者持有意愿不如從前，但36萬億美元的美債也難以在短期內找到完全的替代品。美元當前仍占世界儲備貨幣的58%，作為全球主要儲備資產的地位尚未徹底撼動，目前穩定幣的發展也有可能強化美元。
上半年美元大幅下跌受政策面、基本面、信心面和交易面等多重因素打壓。特朗普政府的對等關稅政策嚴重沖擊了全球投資者對持有美元資產的信心，同時導致美國經濟下行壓力加大，跨境資本流入規模減少，美元資產吸引力下降，美債信用危機加劇，多重因素交織疊加使得美元指數大幅回落。王有鑫認為，中長期看，全球金融體系“去美元化”趨勢將逐漸加速，人民幣、歐元、黃金、數字貨幣等各類資產將在國際金融體系中扮演更重要的角色。
