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2025-07-04 17:46
隨著美國“大而美”稅收與支出法案審議的推進，美國白宮在最近幾周加大了對美聯(lián)儲及其主席鮑威爾的抨擊。美國總統(tǒng)特朗普要求立即降息，并威脅提前宣布美聯(lián)儲主席鮑威爾的繼任人選。這讓本就受所謂“對等關(guān)稅”影響的美聯(lián)儲降息決策進一步政治化，給全球經(jīng)濟帶來不確定性。
鮑威爾拒絕白宮提出的降息建議，主要是擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致通脹重新抬頭。鮑威爾是特朗普總統(tǒng)在第一任期內(nèi)任命的美聯(lián)儲主席，但是，2022年美聯(lián)儲錯誤判斷了通脹形勢，沒有對物價上漲做出及時的加息決定。現(xiàn)在，鮑威爾不想重蹈覆轍。這是因為，美國政府加征的關(guān)稅反映到美國消費價格上可能會有傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，預(yù)計會體現(xiàn)在6月、7月和8月的數(shù)據(jù)之中。
美聯(lián)儲的困境在于，它必須耐心等待，如果在關(guān)稅引發(fā)的價格壓力顯現(xiàn)時已經(jīng)降息，那么它不得不重新采取激進的加息政策。但是，如果未來通脹并未出現(xiàn)而將利率持續(xù)維持在高位，則可能會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，并損害其勞動力市場。迄今為止，美國物價保持溫和狀態(tài)，價格上漲尚未出現(xiàn)，這讓白宮更有底氣要求降息。
白宮急切地要求美聯(lián)儲降息，反映了本屆美國政府刺激經(jīng)濟的一種思路，即希望通過降低利率來緩解關(guān)稅政策給美國帶來的潛在經(jīng)濟衰退風(fēng)險，如果美聯(lián)儲不降息，未來美國政府或許會將經(jīng)濟衰退的原因歸因于美聯(lián)儲。此外，白宮試圖用“大而美”稅收與支出法案來刺激經(jīng)濟，其核心在于擴大政府債務(wù)，嘗試用降息為政府節(jié)省利息成本。
這意味著法案和降息是一對政策組合。如果不降息，會大幅推高聯(lián)邦赤字。但是，如果在經(jīng)濟基本面無需降息的背景下采取降息措施并引發(fā)通脹，市場會減少對美國國債的需求，從而推高債券收益率，加重政府的利息負擔(dān)，因此，即使調(diào)低基準利率，也并不意味著降低美國政府融資成本。
特朗普表示將在未來幾個月內(nèi)提前宣布美聯(lián)儲主席鮑威爾的繼任人選。而這可能會被國際投資者解讀為央行失去獨立性，美元的信用被大幅削弱。今年以來，美元指數(shù)已下跌約10.8%，原因在于高關(guān)稅政策與財政風(fēng)險增加了美元資產(chǎn)風(fēng)險，迫使投資者普遍加強了匯率對沖，導(dǎo)致美元持續(xù)貶值。如果美聯(lián)儲的獨立性進一步被沖擊，那么美元貶值趨勢將會繼續(xù)下去。
這會導(dǎo)致美國經(jīng)濟面臨更加復(fù)雜的局面。歷史經(jīng)驗表明，美元下跌時輸入型通脹會推高物價，10%的貶值幅度加上高關(guān)稅，毫無疑問將影響美國物價。特朗普第一任期內(nèi)，美國政府增加的關(guān)稅主要被加征關(guān)稅國家的貨幣貶值消化，因而沒有反映到美國的物價上。現(xiàn)在，美元出現(xiàn)貶值趨勢，這也和關(guān)稅同樣具有滯后效應(yīng)。目前，投資者正在押注美聯(lián)儲9月降息，如果法案通過后落實減稅政策，加上美元貶值、降低利率等，引發(fā)通脹是較大概率的事件。
美國政府對于經(jīng)濟的一系列擾動和干預(yù)，可能引發(fā)滯脹風(fēng)險。目前，市場開始擔(dān)憂美國CPI的數(shù)據(jù)質(zhì)量，通常美國勞工局每月要收集大約90000個報價進行CPI計算，同時對某些不可得的數(shù)據(jù)進行估算，比例一般在10%左右。但是由于聯(lián)邦裁員影響，5月估算的比例已經(jīng)上升至30%，這會影響通脹數(shù)據(jù)的準確性。
7月3日，美國公布的6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.7萬人，遠高于市場預(yù)期的10.6萬人。與此同時，美國失業(yè)率降至4.1%，低于市場普遍預(yù)測的4.3%。這些數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲按兵不動或許是正確的。此前，市場擔(dān)憂就業(yè)市場衰退而通脹將維持高位，出現(xiàn)“滯脹性衰退”風(fēng)險。值得注意的是，白宮和美聯(lián)儲的博弈或?qū)⒔o市場帶來更多的不確定性，尤其是美國大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的行動可能干擾就業(yè)數(shù)據(jù)，CPI的數(shù)據(jù)質(zhì)量也在變差，可能讓美國經(jīng)濟的透明度降低，醞釀新的風(fēng)險。
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