證券時報網(wǎng)
曾劍
2025-07-09 18:22
“它必須成為全球最大的礦業(yè)公司，因為我們坐擁全球最大的礦業(yè)資源。”
巴西圣保羅，6月末的一個夏日，淡水河谷新任首席執(zhí)行官畢聞達(Gustavo Pimenta)在一場商業(yè)活動上立下豪言壯志。這位于去年10月份新上任的掌舵者，想要帶領這家巴西礦業(yè)巨頭重返行業(yè)巔峰。
畢聞達為自己的野心給出了實施路徑——通過運營穩(wěn)定性、安全改進和進一步開發(fā)礦業(yè)資產來提升淡水河谷的市值。他還表示，淡水河谷2030年的鐵礦石年產量目標，應該能夠確保該公司成為全球最大的煉鋼原料生產商。
“希望達到3.6億噸，重奪我們本不該失去的全球最大鐵礦石開采公司的地位，”他稱，“我們正在穩(wěn)步奪回這一地位。”
從去年產量數(shù)據(jù)看，淡水河谷的追趕步伐已顯成效。
2024年，淡水河谷鐵礦石產量近3.28億噸，創(chuàng)2018年來新高，同比上漲2%，超過3.1億-3.2億噸的原定目標，已近乎接近全球最大鐵礦石生產商力拓的水平。
這一勢頭在2025年得以延續(xù)。以今年的鐵礦石產量指導目標看，淡水河谷將目標定為3.25億-3.35億噸區(qū)間，相比去年有所提升。
對比競爭對手，力拓計劃今年皮爾巴拉鐵礦發(fā)運量3.23億-3.38億噸，與去年指導目標相同；必和必拓2025財年(2024年7月-2025年6月)鐵礦石目標指導量維持不變，仍為2.82億-2.94億噸。
在今年3月中國發(fā)展高層論壇召開之際，畢聞達在接受界面新聞等媒體采訪時透露，“希望到2026年鐵礦石產量達到3.4億-3.6億噸。”
淡水河谷的擴產野心可見一斑，但其近年資產和市值領域的表現(xiàn)并不盡如人意。
根據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，截至今年一季度，淡水河谷的資產規(guī)模為834.3億美元(約合5984.2億元人民幣)，同比下降9%。
截至今年7月7日，必和必拓的市值1252.41億美元(約合8981.16億元人民幣)；力拓的市值為937.12億美元(約合6720億元人民幣)；淡水河谷的市值僅為為424.32億美元(約合3042.76億元人民幣)，不足力拓的一半，約為必和必拓的三分之一。
十五年前，淡水河谷曾是全球第二大市值礦業(yè)公司，也一度是全球最大鐵礦開采商。
但接下來幾年間發(fā)生的兩起礦難，嚴重削弱了投資者的信心和公司市值。它們分別是2015年的Samarco尾礦潰壩事故和2019年布魯馬迪紐市Córrego de Feijo礦區(qū)1號壩發(fā)生的決堤事故。
一方面，淡水河谷面臨著巨額賠款。去年，巴西當?shù)胤ㄔ号刑幍庸裙炯捌浜腺Y企業(yè)薩馬科公司(Samarco)，就2015年發(fā)生的尾礦壩潰壩事件支付損害賠償金96.7億美元(約合692.9億元人民幣)。2019年事故相關賠償與費用支出，也高達74.02億美元(約合530.38億元人民幣)。
與此同時，2019年布魯馬迪紐礦難之后，淡水河谷產量急劇下降。淡水河谷當年共出售3.125億噸鐵礦石和球團礦，同比減少了14.5%。該起事故也使其當時4000萬噸產能處于停產狀態(tài)。
據(jù)淡水河谷財報顯示，其2019年虧損16.83億美元。相比2018年實現(xiàn)的68.6億美元凈利潤，減少了約124%。
上述兩起事故對淡水河谷打擊巨大，這也為其競爭對手搶占市場份額和獲得投資者青睞創(chuàng)造了機會。
自2018年起，力拓已經(jīng)連續(xù)六年摘取“全球最大鐵礦石生產商”的稱號，且力拓的擴產還在推進中。
今年6月，力拓與中國寶武共同合資的西坡項目正式投產，該項目是鐵礦石擴產計劃的重要一環(huán)，力拓計劃在未來五年內，每年新開發(fā)一座鐵礦山，以保持公司業(yè)務的可持續(xù)運營。
畢聞達想要實現(xiàn)上述豪言壯志，并非易事。
“在業(yè)務多元化不會一蹴而就的背景下，成為‘全球最具價值礦商’的最核心阻礙，并非源自公司內部，而是來自全球鐵礦石市場基本面的潛在走弱。”大宗商品數(shù)據(jù)提供商kepler干散大宗商品分析師李志遠在接受界面新聞采訪時表示。
李志遠指出，淡水河谷推進擴產計劃的同時，澳洲礦商如福德士河、澳大利亞礦產資源公司(Mineral Resources)的新產能爬坡，以及西非（尤其是幾內亞西芒杜項目）的新增產能亦在加速落地。全球鐵礦石供應端的持續(xù)擴張，將在中國鋼鐵減產、需求趨弱的背景下加劇供需失衡，造成鐵礦石價格的結構性下行風險。
受產能擴張等因素影響，今年自2月起，鐵礦石期貨價格呈震蕩下跌走勢。
截至7月8日收盤，新加坡鐵礦石期貨價格報95.75美元/噸，較年內高點下跌約13%，較去年年內高點降幅超三成。
李志遠指出，若未來鐵礦石價格長期低于90美元/噸甚至80美元/噸關口，作為高運輸成本礦商的淡水河谷，盈利能力將進一步受限，從而對其估值和市值構成持續(xù)壓力。
淡水河谷鐵礦石在運輸成本上處于不利地位：巴西至中國的航運費用通常是澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)至中國的兩倍以上。李志遠認為，盡管淡水河谷主打高品位鐵礦石，在一定程度上享有溢價，但該溢價尚不足以完全彌補高運輸成本所帶來的劣勢，進而在單位利潤率方面處于劣勢地位。
此外，業(yè)務集中度過高，是淡水河谷的一大軟肋。
“相較于力拓和必和必拓，淡水河谷的業(yè)務組合集中度顯著更高，鐵礦石對于其營收和利潤的貢獻更加重要。”李志遠說。
以2024年數(shù)據(jù)來看，淡水河谷鐵礦石營收占比最高，達82.6%，力拓次之，為54.6%；必和必拓2024財年(2023年7月1日-2024年6月30日)鐵礦石營收占比則約為50%。
投資信息服務公司Discovery Alert的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官約翰·扎德(John Zadeh)同樣指出，相比淡水河谷，必和必拓在銅、石油和鉀肥等大宗商品上的投資更為均衡。力拓的鐵礦石業(yè)務也占比較大，但其在自動化和運營技術方面投入了巨資，淡水河谷仍在努力追趕。
李志遠認為，在價格下行周期中，這種高度依賴單一大宗商品的模式放大了公司的業(yè)績波動性與財務風險。相比之下，力拓和必和必拓在其他礦種的布局提供了一定程度的對沖機制，使其具備更強的抗周期能力。
在此背景下，中國市場對于淡水河谷實現(xiàn)上述目標而言，顯得尤為關鍵。中國是全球最大的鐵礦石進口國，進口量約占全球的七成。
“過去20年來，中國一直是我們最重要的市場。我們生產的鐵礦石有50%以上銷往中國。”畢聞達在上述中國發(fā)展高層論壇期間對界面新聞等媒體表示。
Kpler的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球海運鐵礦石進口量為17.07億噸，同比增長了6000萬噸。其中約5910萬噸的增量來自中國，占比高達98.5%。
鐵礦石是鋼材生產的核心原料，其需求與中國鋼鐵行業(yè)的運行態(tài)勢緊密相關。
近些年來，“減產控產”是中國鋼鐵行業(yè)的主旋律。2024年，中國粗鋼產量10.051億噸,同比下降2.3%。今年前5個月，國內重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)累計生產粗鋼3.55億噸，同比下降0.1%。
國內鋼材行業(yè)消費量連續(xù)四年呈現(xiàn)下降趨勢，2024年中國鋼材消費量為8.6億噸，同比去年下降3%。背后原因主要是建筑行業(yè)受房地產市場深度調整影響，建筑業(yè)用鋼需求持續(xù)疲軟。
另一方面，制造業(yè)用鋼占比提升至50%，機械、汽車、能源、造船、家電等行業(yè)鋼材需求呈增長態(tài)勢，成為支撐鋼材消費的重要力量。
在此趨勢下，鐵礦石需求端競爭將更為激烈，低成本礦山和綠色技術領先企業(yè)將具備競爭優(yōu)勢。
據(jù)畢聞達透露，淡水河谷一直在努力擴大混礦能力，當前在中國擁有約十余個混礦點，這使得客戶能夠優(yōu)化他們的爐料，為其運營獲得理想的礦石供應，“淡水河谷希望加強在中國的運營，并增加選礦等業(yè)務”。
從鐵礦石資源上看，淡水河谷仍握有獨特籌碼。
該公司控制著部分規(guī)模大、品質高的鐵礦石礦床。根據(jù)美國地質調查局(USGS)的數(shù)據(jù)，淡水河谷控制著全球約18%的鐵礦石儲量。
約翰指出，淡水河谷位于卡拉加斯的北部系統(tǒng)鐵礦石品位超過65%，價格極具競爭力。高品位礦石也有助于鋼鐵生產商減少煉鋼過程中的煤炭消耗和碳排放。
除鐵礦石外，淡水河谷還擁有多種礦產資產，包括鎳、銅和錳——這些都是清潔能源轉型的關鍵材料。該公司在加拿大和印度尼西亞的鎳業(yè)務，使其能夠從電動汽車電池和可再生能源基礎設施日益增長的需求中獲益。
淡水河谷是全球第二大鎳生產商，僅次于俄羅斯Nornickel公司。2025年第一季度，淡水河谷銅和鎳的銷量同比分別增長5100噸和5800噸，增幅分別為7%和18%。
“我們高度專注于發(fā)展銅鎳等能源轉型金屬業(yè)務，將自己定位為全球客戶——尤其是我們中國客戶的主要供應商、首選供應商。”畢聞達在前述群訪中告訴界面新聞。
去年三季度財報電話會議中，畢聞達提出“淡水河谷2030愿景”，強調投資組合的重要性，除鐵礦石業(yè)務外，還將加速銅領域的增長。
今年2月中旬，淡水河谷宣布啟動“新卡拉加斯”計劃，旨在到2030年將卡拉加斯地區(qū)鐵礦石和銅的年產能分別提升至2億噸和約35萬噸。
目前看，要實現(xiàn) “全球最大礦業(yè)公司” 的目標，淡水河谷更需要多維度破局。
李志遠建議，其應兼顧核心強化與多元擴張。若要成為全球最具價值的礦業(yè)公司，淡水河谷需在拓展資產組合廣度、加速實現(xiàn)多元化的同時，穩(wěn)固其核心鐵礦石業(yè)務。在安全生產合規(guī)基礎上，恢復并擴大鐵礦石產能是當前首要任務。
“憑借Vargem Grande、Capanema以及S11D項目的提產，該公司2025年鐵礦石產量有望突破去年創(chuàng)下的六年高點，甚至可能實現(xiàn)自2019年布魯馬迪紐尾礦壩事故以來首次超過力拓，成為全球最大鐵礦石生產商。”他說。
7月7日，界面新聞就淡水河谷如何實現(xiàn)其野心、如何應對當前鐵礦石價格波動帶來的不確定性以及“淡水河谷2030愿景”的實施進展等問題尋求采訪，其表示不接受采訪。
復興之路，道阻且長。淡水河谷能否在2030年如愿登頂，將取決于產能擴張速度、多元化業(yè)務拓展以及成本優(yōu)化能力等。橫亙在其面前的鐵礦石價格壓力、歷史包袱、業(yè)務集中度等問題，注定這家礦業(yè)龍頭的復興之路將充滿不確定性。
