證券時報網(wǎng)
曾劍
2025-07-15 21:45
編者按：
當(dāng)前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以 “撥云穿霧” 的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時效性的價值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，方正富邦基金李朝昱認(rèn)為，人形機(jī)器人已經(jīng)處在從0到1的過程，未來是星辰大海；德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟指出，當(dāng)前十年期國債收益率降至1.65%左右，債券“躺贏時代”已經(jīng)成為過去式；前海開源基金王霞表示，投資如長跑，需耐住性子、摒棄賺快錢理念。
方正富邦基金李朝昱：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，中國制造彎道超車正當(dāng)時
在全球人工智能浪潮奔涌的當(dāng)下，其催生的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇正加速顯現(xiàn)。以特斯拉為代表的多家科技公司正迅速迭代“人形機(jī)器人”產(chǎn)品。
“2025年，我們極有可能見證人形機(jī)器人量產(chǎn)元年的到來。”方正富邦基金基金經(jīng)理李朝昱認(rèn)為，人形機(jī)器人已經(jīng)處在從0到1的過程，且在應(yīng)用端，工業(yè)制造、醫(yī)療、物流、消費等領(lǐng)域?qū)槿诵螜C(jī)器人市場打開更為廣闊的發(fā)展空間。這一行業(yè)“未來是星辰大海，蘊(yùn)含著無盡的機(jī)會和驚喜”。
雙輪驅(qū)動，硬科技賽道掘金
李朝昱在長達(dá)10年以上的證券從業(yè)經(jīng)驗以及4年的投資經(jīng)驗中，逐漸打磨出一套成熟且獨特的投資邏輯與框架。他認(rèn)為，投資的關(guān)鍵在于尋找具備“長期成長性+好的商業(yè)模式”的優(yōu)質(zhì)公司。
長期成長性方面，李朝昱首先會研究公司所處行業(yè)的發(fā)展階段，判斷是處于朝氣蓬勃的朝陽期，還是步入增長乏力的夕陽期。其次，行業(yè)未來的長期發(fā)展空間至關(guān)重要，是局限于幾十億元規(guī)模的小眾市場，還是有望拓展至千億元甚至萬億元級別，這直接決定了投資的潛在回報。
他指出，行業(yè)在未來3至5年，乃至10年的復(fù)合增速，是衡量其是否符合投資標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵指標(biāo)。例如，對于那些復(fù)合增速低于預(yù)期的行業(yè)，即便當(dāng)前看似穩(wěn)定，也可能難以滿足他對長期增長的追求。
除成長性外，李朝昱更看重公司核心競爭力，他強(qiáng)調(diào)：“技術(shù)壁壘是否難以復(fù)制是關(guān)鍵——擁有核心技術(shù)才能在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，抵御對手沖擊。更重要的是，企業(yè)產(chǎn)品須具備超越行業(yè)的增長潛力，龍頭企業(yè)往往憑借品牌、技術(shù)、成本優(yōu)勢，逐步提升份額，實現(xiàn)高于行業(yè)均速的增長。”
談及商業(yè)模式，他重點關(guān)注財務(wù)可持續(xù)性：“毛利率、凈利率、研發(fā)投入等是衡量商業(yè)模式健康度的核心指標(biāo)，需長期穩(wěn)定，體現(xiàn)盈利與創(chuàng)新的平衡。此外，經(jīng)營質(zhì)量（ROIC、資產(chǎn)屬性、上下游話語權(quán)、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等）同樣關(guān)鍵——良好的經(jīng)營質(zhì)量意味著高效資本運用、穩(wěn)健財務(wù)及抗風(fēng)險能力，能支撐長期股東回報。”
人形機(jī)器人開啟量產(chǎn)元年
在投資框架指引下，2024年四季度時，李朝昱從眾多行業(yè)中篩選出了機(jī)器人板塊并大膽重倉。以他管理的方正富邦信泓混合基金為例，在2024年末，該基金前十大重倉股清一色為人形機(jī)器人概念。在基金凈值跟著板塊走出凌厲漲幅后，今年一季度，李朝昱基于估值和基本面變化又一次調(diào)整持倉，在機(jī)器人板塊內(nèi)再度“掘金”，使得基金在市場震蕩調(diào)整中依舊表現(xiàn)出明顯的阿爾法收益。
自2022年特斯拉發(fā)布首代Optimus起，李朝昱便敏銳捕捉行業(yè)機(jī)遇，通過深度調(diào)研與持續(xù)跟蹤建立前瞻研判。高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2024年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模約10.17億美元，預(yù)計2030年將達(dá)150億美元，年復(fù)合增長率超56%；同期銷量從1.19萬臺增至60.57萬臺。中國市場前景也很廣闊，2030年規(guī)模預(yù)計達(dá)380億元，銷量躍升至27.12萬臺，占全球份額44.77%。這一龐大市場空間為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動能。
李朝昱分析，從應(yīng)用場景來看，短期內(nèi)工業(yè)制造領(lǐng)域?qū)⒊蔀槿诵螜C(jī)器人應(yīng)用的主戰(zhàn)場。汽車制造和3C電子等細(xì)分行業(yè)對人形機(jī)器人的需求尤為迫切。
例如在汽車產(chǎn)業(yè)智能化升級中，人形機(jī)器人可高效完成零部件裝配、焊接、檢測等復(fù)雜工序，顯著提升生產(chǎn)效率并降低人力成本。瑞銀證券預(yù)測，2035年全球人形機(jī)器人保有量將突破200萬臺，工業(yè)場景（含汽車制造）占比達(dá)63%。
“從中長期來看，醫(yī)療、物流、C端消費等領(lǐng)域?qū)槿诵螜C(jī)器人市場打開更為廣闊的發(fā)展空間。在醫(yī)療領(lǐng)域，機(jī)器人可以輔助醫(yī)生進(jìn)行手術(shù)，提高手術(shù)的精準(zhǔn)度和安全性；在物流領(lǐng)域，能夠?qū)崿F(xiàn)倉儲貨物的高效搬運和分揀，提升物流效率；在消費領(lǐng)域，可為家庭提供陪伴、教育等服務(wù)，滿足人民日益增長的生活需求。”李朝昱說。
談及量產(chǎn)前景，他直言2025年或迎來人形機(jī)器人量產(chǎn)元年——特斯拉2024年展示的新一代Optimus已完成度高，具備部分工業(yè)場景落地能力，這一進(jìn)展為行業(yè)注入信心，標(biāo)志著人形機(jī)器人正從概念邁向現(xiàn)實。
全產(chǎn)業(yè)鏈突圍，中國打造機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高地
那么，哪些國家將受益于人形機(jī)器人的跨越式發(fā)展？李朝昱指出，中國的高端制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈里具備顯著的比較優(yōu)勢，尤其是在核心零部件環(huán)節(jié)，我國企業(yè)取得了顯著突破，個股投資機(jī)遇也隨之涌現(xiàn)。
首先，中國是全球唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家，形成了從原材料供應(yīng)、零部件生產(chǎn)到終端產(chǎn)品制造的完整閉環(huán)，同時擁有最完善的物流網(wǎng)絡(luò)配套和充足的能源供應(yīng)。
其次，在政策與資本多年協(xié)同支持之下，中國已經(jīng)形成了京津冀、長三角、珠三角等多個特色鮮明的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群。
最后，中國在過去20年培養(yǎng)了大量的高端技術(shù)人才，工程師紅利明顯。在技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的雙重驅(qū)動下，中國已經(jīng)基本完成了從人力密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)向高技術(shù)高附加值的高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)型。因此中國作為世界工廠的地位短期內(nèi)難以被撼動，人形機(jī)器人的快速發(fā)展勢必會為供應(yīng)鏈上的中國制造業(yè)企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。
李朝昱以減速器為例，國內(nèi)企業(yè)在諧波減速器等關(guān)鍵技術(shù)上持續(xù)突破，逐步打破國外壟斷，本土化率顯著提升；傳感器領(lǐng)域，力傳感器、視覺傳感器等產(chǎn)品性能加速迭代，適配復(fù)雜環(huán)境的能力持續(xù)增強(qiáng)；控制器作為機(jī)器人“小腦”，在運動控制算法、智能化控制等維度快速追趕，與國際差距不斷縮小。這些技術(shù)突破為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)夯實基礎(chǔ)，推動本土企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)關(guān)鍵位置，形成顯著投資價值。
人形機(jī)器人本體制造環(huán)節(jié)匯聚了宇樹、智元、優(yōu)必選等兼具實力與創(chuàng)新能力的企業(yè)，憑借豐富經(jīng)驗滿足工業(yè)、服務(wù)、特種機(jī)器人等多元需求。李朝昱指出，本體制造企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的終端供給方，其產(chǎn)品質(zhì)量直接決定下游應(yīng)用效果。隨著工業(yè)制造、醫(yī)療、物流等場景的加速滲透，具備技術(shù)積累與規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)將迎來發(fā)展機(jī)遇。
德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟：告別債券“躺贏時代”，精細(xì)化耕作穿越低利率周期
“隨著低利率時代的來臨，資產(chǎn)收益率下行，固收類產(chǎn)品要做出優(yōu)秀的業(yè)績，難度系數(shù)越來越高。但無論如何，通過專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)和勤勉精細(xì)的預(yù)判博弈出來的超額收益和相對收益的亮點，始終是有價值的。”面對低利率時代的債券管理，德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟總結(jié)道。
鄒舟認(rèn)為，當(dāng)前十年期國債收益率降至1.65%左右，債券“躺贏時代”已過。新環(huán)境下需圍繞負(fù)債端精細(xì)化運作，匹配不同投資者的風(fēng)險偏好與目標(biāo)制定策略，同時堅守風(fēng)險控制、以“流動性為王”為綱，方能為投資者守護(hù)確定性。
低利率環(huán)境下需“精細(xì)化耕作”
在低利率與“資產(chǎn)荒”的雙重擠壓下，債券投資的容錯空間日益逼仄。鄒舟坦言，當(dāng)利率中樞持續(xù)下移，低利率時代已然到來，市場交易邏輯和行為也隨之發(fā)生了較大變化，她表示“一年只做幾波大波段”的操作模式已失效，要及時適應(yīng)新的交易主邏輯，敏捷捕捉常態(tài)化的市場窄幅波動帶來的中小波段機(jī)會。
這種精細(xì)體現(xiàn)在管理的每個維度，她將組合久期拆解為信用久期和波動久期進(jìn)行雙維度精密控制，嚴(yán)格監(jiān)測和及時調(diào)整綜合信用久期，尤其是開放式短債組合的信用久期，對負(fù)債相對穩(wěn)定或者負(fù)債屬性更長的產(chǎn)品則保留相對高彈性倉位。
此外，流動性管理被提到前所未有的高度。“近幾年來，債券市場每年至少經(jīng)歷一輪極端行情，我相信所有經(jīng)歷過行情洗禮的同業(yè)都和我們一樣，深刻認(rèn)識到一點：對于每日開放式產(chǎn)品而言，必須堅定不移地把組合流動性放在第一位。”鄒舟強(qiáng)調(diào)，這不僅是為應(yīng)對市場極端波動引發(fā)的贖回壓力，更是為了在極端市場超調(diào)產(chǎn)生被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，可以有能力抓住機(jī)會，要確保“市場出現(xiàn)有漏可撿時，隨時有頭寸能出手”。
綜合考量產(chǎn)品定位和負(fù)債端特性
目前，鄒舟在管產(chǎn)品包括德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳裕利率債債券、德邦優(yōu)化等不同久期、不同品種的產(chǎn)品。在鄒舟看來，管理不同的產(chǎn)品要結(jié)合產(chǎn)品定位和負(fù)債端特性來決定操作路徑。
鄒舟指出，產(chǎn)品定位決定配置策略：短債重安全，依托票息為主，僅當(dāng)利率波動資產(chǎn)確定性高時加倉抓彈性；中長期純債看利率與信用債相對價值，確定性高時偏左側(cè)布局增強(qiáng)彈性；固收+則按債性與股性相對價值調(diào)整股債倉位。
“當(dāng)資金在不同資產(chǎn)中來回切換時，我們更需要看清負(fù)債端的本質(zhì)。”鄒舟表示，負(fù)債較穩(wěn)定或者負(fù)債屬性較長的產(chǎn)品可能采取略偏左側(cè)的高彈性策略，從而博弈較高的彈性收益；開放式產(chǎn)品則還是結(jié)合負(fù)債端質(zhì)量及風(fēng)險偏好，對久期和杠桿等各類指標(biāo)進(jìn)行更加靈活的調(diào)整。
鄒舟表示，管理債券產(chǎn)品需要根據(jù)市場不同階段的交易主邏輯靈活調(diào)整倉位和指標(biāo)，結(jié)合基本面和政策面的趨勢和邊際變化，以及技術(shù)指標(biāo)的形態(tài)進(jìn)行布局。
她以今年初債市波動為例：“當(dāng)時市場過度透支寬松預(yù)期，在央行政策落地前已搶跑定價約40基點（BP）降息，銀行間融資利率較政策利率高20至30BP。短端利率受負(fù)carry（持有凈收益）壓力失去避險屬性大幅上行，長端利率雖交易擁擠，但正carry保護(hù)使其成為交易盤避險區(qū)。”鄒舟據(jù)此調(diào)整策略：一部分賬戶將短端利率倉全部置換為高票息信用債；另一部分賬戶則降低長端利率債倉位及組合杠桿避險。事后驗證，此次基于負(fù)債特性的調(diào)倉成功跑贏市場。
債市具備穩(wěn)中向好基礎(chǔ)
展望下半年，關(guān)稅政策仍有較大擾動，搶出口、轉(zhuǎn)口退潮后，外需壓力可能會顯著加大，內(nèi)需層面以舊換新政策補(bǔ)貼使用過半，三季度有望持續(xù)，但對部分耐用消費品的拉動效果或逐步放緩，地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)，基本面對債券市場仍有利，疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預(yù)期先行，債市在三季度中上旬整體處于偏順風(fēng)環(huán)境。
鄒舟認(rèn)為，當(dāng)前債市中期向好趨勢明確，技術(shù)面偏多但短期存壓。政策動向與中美關(guān)稅摩擦等外部變量需持續(xù)跟蹤，但央行維持寬松基調(diào)，債市具備穩(wěn)中向好基礎(chǔ)。中長期看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展需寬松貨幣環(huán)境支撐，政策寬松基調(diào)延續(xù)，債市向好邏輯清晰。
關(guān)于具體的投資機(jī)會，鄒舟表示，基于寬松且支持性的貨幣政策主基調(diào)，下半年各類純債類投資標(biāo)的，比如有票息價值的信用債、利率債、地方債等仍有較好投資機(jī)會，將會持續(xù)關(guān)注并積極參與。此外，也在積極關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種的投資機(jī)會。可轉(zhuǎn)債兼具債券的固定收益性質(zhì)和股票的潛在升值空間，在投資組合中加入可轉(zhuǎn)債，可以在一定程度上提高組合的收益潛力，同時由于其債性，也能在一定程度上降低組合的整體風(fēng)險。
前海開源基金王霞：投資如長跑需摒棄賺快錢理念
市場主題投資紛繁，保持內(nèi)心定力是基金經(jīng)理長期制勝的關(guān)鍵。擁有22年從業(yè)經(jīng)驗、歷經(jīng)三輪牛熊的前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)王霞對此深有體會——她深知投資如長跑，需耐住性子、摒棄賺快錢理念，方能堅守理性價值導(dǎo)向，將風(fēng)險控制置于首位。
王霞認(rèn)為，低估值策略結(jié)合基本面分析，不僅有助于控制投資風(fēng)險，也在于其長期復(fù)利的價值和最終獲得的“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。
“投資不應(yīng)只盯短期暴利”
前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理王霞擁有22年投研經(jīng)驗，淬煉出其對市場的清醒深刻認(rèn)知。
基金熱衷追逐短期熱門賽道博取高收益，次年卻常因回撤付出高昂代價的現(xiàn)象在公募行業(yè)屢見不鮮。這種行業(yè)現(xiàn)象促使她深刻認(rèn)識到風(fēng)險可控的重要性。歷經(jīng)三輪牛熊周期的考驗，王霞在持倉策略中愈發(fā)注重基本面與估值的匹配分析，強(qiáng)調(diào)在高估值階段及時兌現(xiàn)收益以規(guī)避風(fēng)險。
王霞常被問為何不參與熱門題材股。她強(qiáng)調(diào)，投資是長期過程，控制風(fēng)險才是首要目標(biāo)。行業(yè)發(fā)展呈周期性波動，在景氣度高位時逐步兌現(xiàn)收益而非盲目長期持有，是策略關(guān)鍵；一旦產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)向，股價大幅回調(diào)將沖擊產(chǎn)品凈值回撤控制。
“投資不應(yīng)只盯著短期暴利，更要警惕潛在虧損風(fēng)險。”王霞直言，早年踩過的坑讓她深刻領(lǐng)悟到風(fēng)控的重要性。歷經(jīng)多輪牛熊市考驗，她逐漸形成以基本面為核心的價值投資體系，強(qiáng)調(diào)在高估值區(qū)間主動止盈。
“我希望通過挖掘確定性較高的投資機(jī)會，為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的回報，為投資者帶來‘穩(wěn)穩(wěn)的幸福’。投資本質(zhì)上是與人性博弈的過程，需要克服貪婪心理，避免盲目追逐短期市場熱點。長期復(fù)利效應(yīng)的價值，遠(yuǎn)超多數(shù)投資者的認(rèn)知范疇。”她強(qiáng)調(diào)。
關(guān)注低估值與科技成長
證券時報記者觀察到，王霞的重倉股雖以周期性行業(yè)為核心，但其研究視野已橫向延伸至多個領(lǐng)域。回顧此前在南方基金的任職經(jīng)歷，她曾深耕商旅貿(mào)易行業(yè)研究，并先后擔(dān)任房地產(chǎn)、金融地產(chǎn)等多行業(yè)首席研究員及研究組長，在此過程中逐步積累了覆蓋白酒、醫(yī)藥、科技、新能源等多賽道的多元化選股經(jīng)驗。
“投資需要開放心態(tài)，不會拘泥于低估值標(biāo)簽。”王霞強(qiáng)調(diào)，她更關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢信號的捕捉，尤其重視宏觀經(jīng)濟(jì)對行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動作用。當(dāng)捕捉到產(chǎn)業(yè)趨勢釋放高增長信號時，她的持倉組合也會展現(xiàn)彈性張力。
與此同時，王霞持續(xù)加強(qiáng)對新經(jīng)濟(jì)、新事物、新科技的學(xué)習(xí)和研究，她認(rèn)為一些新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域正逐步趨于成熟和穩(wěn)定，任何事物都具有周期性，這就意味著科技股、新經(jīng)濟(jì)也可以按照低估值的策略去實現(xiàn)重倉覆蓋。
“首先要明確科技股的定義——科技股不等于題材股。”王霞指出，多數(shù)公司難以在科技競爭中持續(xù)存活和增長，真正的科技巨頭須具備三大核心：強(qiáng)大的技術(shù)壁壘、可持續(xù)的盈利模式以及充沛現(xiàn)金流支撐的核心競爭力。她強(qiáng)調(diào)，科技領(lǐng)域的技術(shù)迭代與競爭格局更趨復(fù)雜，這使得科技股投資更需聚焦確定性的追蹤與把握。
“穩(wěn)中求進(jìn)”是下半年主要策略
基于風(fēng)險控制為先的原則和確定性選股策略，王霞在觀察到2025年上半年港股市場顯著回暖后，下半年將采取審慎應(yīng)對的策略，一方面密切關(guān)注市場動態(tài)與風(fēng)險信號，另一方面積極挖掘估值合理、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，力求在波動中把握確定性收益。
王霞分析指出，2021年至2024年9月前，港股市場經(jīng)歷了連續(xù)近四年的持續(xù)下行，成為全球主要市場中的估值洼地。最近，港股市場累計漲幅已超越A股市場，其向上修復(fù)的彈性正獲得市場更廣泛的共識；盡管如此，當(dāng)前港股整體估值水平仍處于歷史低位區(qū)間。基于這一判斷，她強(qiáng)調(diào)從中長期視角看，港股市場仍具備顯著的配置價值，戰(zhàn)略上應(yīng)持續(xù)看好。
王霞分析稱，近9個月來港股漲幅顯著強(qiáng)于A股，AH溢價率快速收窄。但她強(qiáng)調(diào)，AH溢價指數(shù)并非衡量港股性價比的核心指標(biāo)。從本質(zhì)上看，港股走勢主要由三大核心因素驅(qū)動：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇進(jìn)程、美聯(lián)儲貨幣政策動向及全球流動性變化，以及科技產(chǎn)業(yè)的變革趨勢。
隨著2025年半年報披露窗口臨近，王霞判斷，市場對盈利改善的關(guān)注度將升溫，疊加地緣政治、中美關(guān)稅等擾動，短期市場波動或階段性放大，建議保持觀察耐心。中長期仍看好低估值大金融與產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技板塊；中短期策略則聚焦穩(wěn)定類紅利資產(chǎn)及供需改善的順周期板塊。
校對：劉星瑩
