證券時報
吳家明
2025-07-14 20:32
6月末，臨近公募行業(yè)“半年考”，疊加行情的升溫，多家公募基金旗下中證A500ETF成交量放大，迎來資金凈申購的同時規(guī)模也實現(xiàn)了躍升。然而，在跨過“6·30”的時間節(jié)點后，多只基金規(guī)模又上演“高臺跳水”，更有產(chǎn)品單日被凈賣出超過20億元。
有公募人士分析認為，除了行情回暖外，因公司內(nèi)部考核以及宣傳需要，年中關(guān)口或有基金公司意圖借助“幫忙資金”推高旗下ETF規(guī)模。然而，“幫忙資金”亦有成本，且在二級市場端，若產(chǎn)品本身流動性欠佳，可能引發(fā)場內(nèi)折溢價，資金的快速進出可能帶來基金熱銷的假象，誤導投資者的投資決策。
多只中證A500ETF規(guī)模上演“過山車”
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月23日至6月30日的一周內(nèi)，某大型基金公司旗下中證A500ETF份額猛增118億份。截至6月30日，該產(chǎn)品規(guī)模攀升至226.4億元，創(chuàng)下新高的同時，成為同標的規(guī)模第一的ETF，領(lǐng)先第二名近40億元。
然而，凈申購的態(tài)勢在步入下半年后即戛然而止，相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模隨即上演“高臺跳水”。
7月1日，前述大型公募基金旗下中證A500ETF單日份額減少22.23億份，這意味著單日即有超過22億元的資金流出；截至7月11日，該基金規(guī)模已經(jīng)減少了44億元。
自從去年下半年各家公募中證A500ETF開啟同臺競技后，截至7月11日，發(fā)行規(guī)模均為20億元的產(chǎn)品中已有9只ETF規(guī)模達到百億之巨，前述大型公募基金旗下中證A500ETF流通市值為182億元，國泰中證A500ETF、廣發(fā)中證A500ETF規(guī)模分別為179億元與171億元，前三名規(guī)模差距在咫尺之間。
或因半年度“沖規(guī)模”
為何ETF會在年中關(guān)口規(guī)模暴漲？又為何會在“6·30”后冷熱交替？接受采訪的多名業(yè)內(nèi)人士給出了多重解釋。
華南某公募渠道人士指出，適逢半年末，部分基金公司意圖借助“幫忙資金”推高旗下ETF規(guī)模的現(xiàn)象，背后暗藏著復雜的行業(yè)邏輯與潛在問題，首要原因或是“沖規(guī)模”。
“各家基金公司對這類ETF（如被視為戰(zhàn)略品種的A500ETF產(chǎn)品）極為看重，公募的考核節(jié)點清晰，涵蓋一季度末、半年、三季度末、四季度末等關(guān)鍵時間點。將規(guī)模做大可能主要是為了應對內(nèi)部的規(guī)模考核。”此外，前述人士解讀稱，也有可能先做大規(guī)模以期提升流動性，為未來承接“國家隊”資金鋪路。
而華北某掌管ETF的基金經(jīng)理則對記者表示，規(guī)模猛增不一定是簡單做大產(chǎn)品的原因，一方面“6·30”前后，市場有明顯的漲幅，ETF作為可二級市場交易的品種，其交易費率上的優(yōu)勢及效率優(yōu)勢使得很多投資者會選擇高頻率的買賣ETF來把握市場短期的行情。另一方面，ETF作為較為透明的產(chǎn)品，其流通份額及流通規(guī)模情況會做到日頻披露，因此階段性沖規(guī)模的意義并不大。
“不過沖規(guī)模并非沒有可能，若從該行為來考慮，可能更多是基金公司層面的考量，而非產(chǎn)品本身層面，中證A500作為代表性較強的權(quán)益市場指數(shù)，或許能作為公司整體沖規(guī)模優(yōu)選的指數(shù)產(chǎn)品之一。”該基金經(jīng)理表示。
“幫忙資金”亦需成本
“幫忙資金”的身影在ETF份額暴漲暴跌過程中若隱若現(xiàn)，對產(chǎn)品以及持有人有何影響？
前述基金經(jīng)理解釋稱，若從成本角度考慮，資金可能更多地來自做市商，做市商有較為完善的對沖模式能一定幅度對沖幫忙期間的指數(shù)beta，幫忙資金能承擔更少的波動。且做市商的成本基本分為占用資金成本、承擔風險敞口成本、系統(tǒng)人員成本。
“目前按照監(jiān)管要求，做市費用由基金管理人自身承擔，因此不會對基金資產(chǎn)造成影響。同時，由于ETF的實物申贖、實時補券以及多退少補等機制，產(chǎn)品的頻繁大規(guī)模申贖對產(chǎn)品的倉位影響較小，因此對基金資產(chǎn)理論上也不會造成損耗。”
而前述華南公募渠道人士透露，當前通過券商的“幫忙資金”成本模式已發(fā)生變化。以往多通過交易量兌付成本，如今交易量難以覆蓋或操作不便，基金公司需真金白銀支出。具體而言，基金公司通常以年化5%左右的成本從券商、私募等機構(gòu)尋找資金，資金停留時間按天計算。
雖然這部分成本由基金公司支付，但這種模式依舊存在侵害投資者利益的潛在風險。該人士表示，“幫忙資金”快進快出易導致ETF規(guī)模大幅波動，若產(chǎn)品本身流動性欠佳，可能引發(fā)場內(nèi)折溢價；此外，“幫忙資金”的快速進出可能帶來基金熱銷的假象，誤導投資者的投資決策，這些都是對存量持有人的利益造成理論上的侵害。
亦有基金觀察人士指出，“很多‘幫忙資金’來自券商，基金公司會以其他形式支付相關(guān)費用，通常可能會以分倉或者尾傭的形式來兌現(xiàn)。這些成本原本可以用于提升公司投研能力，最終卻傷害了普通投資者的利益。”
排版：劉珺宇
校對：高源
