券商中國
余世鵬
2025-07-13 22:01
科創板“1+6”配套業務規則落地。
7月13日，上交所正式發布了《科創板上市公司自律監管指引第5號——科創成長層》《發行上市審核規則適用指引第7號——預先審閱》《發行上市審核規則適用指引第8號——資深專業機構投資者》等配套業務規則。在配套業務規則公布后，專家學者、科創板公司董事長、券商投行負責人、創投機構投資人等紛紛發聲，對配套業務規則給予了積極正面評價，認為此次深化科創板改革著力解決科技型企業發行上市痛點難點問題，主動適應了我國科技創新發展需要和科技型企業的成長需求，進一步增強了科創板對科技創新和新質生產力發展的制度包容性、適應性。
專家學者：科創成長層提供適配的資本市場平臺
復旦大學金融研究院金融學教授、博士生導師，美國斯坦福大學訪問學者張宗新表示，從全球實踐看，科技型企業往往經營業績不確定性大、轉盈利周期長，資本市場服務能否有效覆蓋優質未盈利科技型企業，是市場各方判斷制度包容性、適應性的標識性因素。例如，納斯達克對未盈利企業上市給予較高包容度，2019年以來，納斯達克IPO企業中，超過50%的企業上市時未盈利，合計融資額占比超過80%。
“科創板設置科創成長層，為處于不同發展階段，尤其是成長初期的科技創新企業提供更加適配的資本市場平臺，有利于進一步彰顯資本市場支持科技創新的政策導向，穩定市場預期。”張宗新表示。在他看來，科創成長層的設立有利于更好維護市場穩定，減少改革阻力，為增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，又有利于集中管理未盈利科技型企業，便于投資者更好識別風險，更好保護投資者合法權益。
上海交通大學金融學博士，上海師范大學商學院副院長、副教授姚亞偉表示，資深專業機構投資者是資本市場重要參與主體，通常具有較為豐富的投資經驗，對于企業的科創屬性和未來發展潛力具有一定的專業判斷能力，引入資深專業機構投資者制度，能夠借助頂級風投、產業基金等專業機構的眼光，為審核注入“市場智慧”。在姚亞偉看來，這一機制被市場視為精準識別優質科技型企業的重要“助推器”，旨在通過市場化力量提升資本市場資源配置效率。
“與境外市場不同的是，科創板此次改革引入資深專業機構投資者制度僅針對第五套標準企業開展小范圍試點，資深專業機構投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構成新的上市條件，并非上市‘門檻’，不影響科技型企業適用第五套上市標準申報科創板。”姚亞偉說。
姚亞偉表示，試點引入資深專業機構投資者制度是科創板發揮“試驗田”作用，積累可推廣、可復制經驗的又一改革實踐和有益探索，有助于通過參考專業機構對前沿科技的研究、專業判斷和“真金白銀”的投入，進一步凸顯企業的市場認可度和成長性，對于幫助投資者發現企業投資價值具有參考作用，有助于引導長期資本投早、投小、投長期、投硬科技，同時精準識別優質科技型企業，提升定價效率，提高資本市場資源配置的精準性。
科創板公司掌門人：專屬通道加速核心技術攻關與產業化進程
針對科創板改革“1+6”措施以及配套業務規則，科創板多家上市時未盈利公司負責人紛紛表示，專屬資本市場通道為公司加速了核心技術攻關與產業化進程。
澤璟制藥董事長、總經理盛澤林表示，作為首家科創板第五套標準上市企業，公司自登陸科創板以來已實現多個創新藥獲批上市。此次設立科創板成長層、重啟第五套上市標準等政策，一方面將支持具備核心競爭優勢的硬科技企業上市融資，有助于其加快技術研發和創新產品商業化；另一方面也將使資本市場更好地適應科技型企業盈利周期長、研發投入大的特點。
奧比中光董事長、總經理黃源浩表示，自2022年7月以未盈利狀態登陸科創板，到2025年第一季度實現扭虧為盈，公司的每一步成長都植根于資本市場日益包容的融資環境，也得益于各項改革舉措的扎實落地。
拓荊科技董事長呂光泉表示，公司一直深耕高端半導體設備領域，2022年上市時，公司業務初具規模，尚處于未盈利狀態。上市后，借助科創板平臺，公司步入了發展的快車道，在上市首年即實現盈利且盈利能力持續增強。
曾得益于科創板對未盈利科創企業的包容與扶持，如今更為其他尚處成長期的未盈利科創企業歡呼鼓勁。云天勵飛董事長陳寧表示，科創成長層等改革措施進一步聚焦“硬核”科技企業，為科技創新主體開辟了專屬通道，助力企業突破“研發投入高、盈利周期長”的瓶頸。科創板改革“1+6”政策的出臺，將引導資本流向國家戰略需求領域，推動“科技—產業—金融”良性循環，實現“政策賦能與技術優勢的雙向奔赴”，夯實新質生產力發展根基。云天勵飛也將繼續加大在大算力AI推理芯片的研發投入，引領中國AI推理芯片生態建設，迎接大模型云端推理服務、AI智能硬件和機器人等產業爆發。
翱捷科技董事長戴保家表示，“設置科創成長層”“重啟第五套上市標準”等舉措，為處于不同成長階段的創新型企業釋放了積極信號，即資本市場在向“重長期價值”轉型。在戴保家看來，半導體、生物醫藥、人工智能等需持續投入研發的硬科技企業將獲得兩大關鍵支持：一是融資環境的包容性提升，研發投入與商業回報的時間差得以被合理包容；二是估值邏輯的重塑，技術成熟度、市場發展潛力等長期價值指標將獲得更充分的市場認可。
在信科移動董事長孫曉南看來，科創板設立“科創成長層”與重啟第五套上市標準，精準呼應了科技創新企業的核心訴求與成長規律。在孫曉南看來，科創成長層的設置，實質是為核心技術攻關期或產業化初期的優質企業鋪設了一條“韌性賽道”，肯定了那些雖短期未盈利，卻擁有核心關鍵技術、清晰成長路徑的“潛力股”，讓資本有更多耐心伴隨企業穿越創新周期。第五套標準的重啟則充分體現了政策對“硬科技”核心指標的重視——技術突破性、產業引領性將成為衡量企業價值的關鍵維度。這些改革直擊科創企業融資痛點，讓市場更理性地評估技術積累與長期潛力，而非短期盈利。
和輝光電董事長傅文彪同樣表示，科創成長層的設立，精準錨定了一批技術壁壘高、發展潛力巨大但尚未達到盈利門檻的“明日之星”，為這類高研發投入、高成長性的硬科技企業開辟了專屬的資本通道，助其跨越“死亡谷”，加速核心技術攻關和產業化進程。
“科創板改革‘1+6’政策打破了傳統盈利指標的束縛，將價值判斷的核心聚焦于技術先進性和未來市場空間，為更多處于關鍵研發或早期商業化階段、代表國家戰略方向的創新企業打開了登陸資本市場的大門。”傅文彪說。
券商投行：對未盈利企業集中管理便于投資者識別風險
華泰證券執行委員會委員陳天翔表示，科創成長層的設立能更好支持早期創新企業的發展，為企業提供融資渠道，幫助企業逐步向更高層次邁進，激發創新創造活力，進而提升我國在全球產業發展中的競爭優勢。同時，有利于向市場進一步傳遞國家對科技創新的大力支持，吸引更多資源投入科技創新。而對未盈利科技型企業集中管理便于投資者更好識別風險，做出理性的投資決策，更好保護投資者合法權益。
招商證券副總裁兼董事會秘書劉杰表示，科創成長層的設立增加的不僅僅是一個板塊，更是構建多層次資本市場服務科技創新閉環生態的關鍵一環。科創成長層重點服務優質未盈利科技創新型企業，對未盈利上市公司進行差異化統一監管兼顧了發展和安全，體現了我國資本市場日益增長的制度包容性、適應性。
而在國泰海通證券業務總監、投行委總裁郁偉君看來，試點引入資深專業機構投資者制度與IPO預先審閱機制，既優化了審核資源配置效率，也強化了風險防控，體現了監管層在支持“硬科技”與保護投資者之間的平衡。
中信證券投行委主任孫毅表示，科創成長層要求個人投資者參與股票交易應當滿足現有科創板投資者適當性基本要求，同時，針對科創成長層企業的信息披露和風險提示也作出更高要求，在一定程度上保障了中小投資者的知情權，幫助其充分識別未盈利企業風險。
包括華泰證券和招商證券在內的券商均表示，將向投資者充分揭示科創成長層企業相關風險，切實落實好科創成長層投資者適當性管理責任。
創投機構：提升科創板對耐心資本的吸引力
據統計，當前我國私募股權投資基金規模已達10.96萬億元，創業投資基金規模3.41萬億元，為處于種子期、初創期、成長期等不同階段的科技企業提供了資金支持。科創板已上市企業中約有九成在上市前獲得了私募基金投資。經過對歷史數據的回溯分析可以發現，具有資深投資者入股的科創板上市公司業績增長總體較好；已上市未盈利企業的資深投資者入股相關指標總體高于終止審核的企業。
浦東科創集團海望資本執行總裁孫加韜表示，允許非盈利高科技企業上市，鼓勵企業加大研發投入，帶動了全社會投資硬科技的熱潮，科創板推出后，之前很多投資消費、互聯網、模式創新的投資機構，也紛紛轉投硬科技，可以說，科創板的推出，改變了中國創投界近年來的投資方向。
國投創新投資管理有限公司的董事總經理曹正表示，科創板改革“1+6”政策的推出，進一步夯實了資本市場的制度基礎，在增強對科技企業的制度包容性的同時注重保護中小投資者的合法權益，將極大提升科創板對優質公司和長期資本、耐心資本的吸引力，為我國科技創新企業提供更加精準、更加有力的資金支持和資源配置平臺。據透露，國投系基金堅定支持科技創新，已累計投資1175個項目，助力296家企業登陸資本市場，其中科創板上市143家。
達晨財智業務合伙人劉濟帆表示，達晨財智作為深度參與中國科技創新投資的一線創投機構，高度認可科創板六年來的建設成就及“1+6”政策的戰略導向，引入預先審閱機制等舉措，可以提高正式申報質量和審核效率，使科創板制度更具中國特色和國際競爭力。
校對：楊立林
